{"id":6509,"date":"2025-09-01T13:04:59","date_gmt":"2025-09-01T13:04:59","guid":{"rendered":"https:\/\/www.angelssante.fr\/?p=6509"},"modified":"2025-09-03T13:37:17","modified_gmt":"2025-09-03T13:37:17","slug":"panorama-outils-de-financement","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.angelssante.fr\/en\/panorama-outils-de-financement\/","title":{"rendered":"Panorama outils de financement"},"content":{"rendered":"
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Les instruments de financement dilutifs : panorama et enjeux lors des premiers tours de financement<\/strong><\/h1>
\u00a0<\/strong><\/div>

Les instruments de financement dilutif occupent une place centrale dans l\u2019\u00e9cosyst\u00e8me du capital-risque. Pour les investisseurs, en comprendre la diversit\u00e9, leurs m\u00e9canismes, leurs avantages et leurs risques est essentiel pour structurer des op\u00e9rations efficaces, aligner les int\u00e9r\u00eats des parties prenantes et maximiser la cr\u00e9ation de valeur. Cet article propose un panorama des principaux instruments de financement dilutifs utilis\u00e9s lors des premiers tours de financement, en mettant l\u2019accent sur leurs sp\u00e9cificit\u00e9s, leur utilisation strat\u00e9gique et les enjeux qu\u2019ils soul\u00e8vent pour les investisseurs.<\/h4>
\u00a0<\/div>
\u00a0<\/div>

1. D\u00e9finition du financement dilutif<\/span><\/h3>

Le financement dilutif<\/strong> d\u00e9signe l\u2019ensemble des m\u00e9canismes par lesquels une soci\u00e9t\u00e9 l\u00e8ve des fonds en \u00e9mettant de nouveaux titres (actions, obligations convertibles, etc.) ayant pour effet de diluer imm\u00e9diatement ou \u00e0 terme la participation des actionnaires existants. Contrairement au financement non dilutif (obligations non convertibles, pr\u00eats, subventions, etc.), le financement dilutif implique une redistribution du capital social et, potentiellement, du pouvoir d\u00e9cisionnel.<\/p>

Pour les investisseurs, le financement dilutif est le mode privil\u00e9gi\u00e9 d\u2019investissement, car il permet de prendre part au capital de soci\u00e9t\u00e9s \u00e0 fort potentiel de croissance, en \u00e9change d\u2019un risque \u00e9lev\u00e9. La dilution est inh\u00e9rente \u00e0 la dynamique de croissance des jeunes soci\u00e9t\u00e9s, qui n\u00e9cessitent g\u00e9n\u00e9ralement plusieurs tours de financement pour atteindre leur maturit\u00e9.<\/p>

2. Les principaux instruments de financement dilutif<\/span><\/h3>

Les instruments dilutifs se d\u00e9clinent en plusieurs cat\u00e9gories, chacune r\u00e9pondant \u00e0 des besoins sp\u00e9cifiques de l\u2019entreprise et des investisseurs.<\/p>

a. Les actions ordinaires\u00a0<\/b><\/span><\/p>

L\u2019\u00e9mission d\u2019actions ordinaires est la forme la plus simple de financement dilutif<\/b>. Ce m\u00e9canisme est souvent utilis\u00e9 lors des premiers tours de financement (s\u00e9rie d\u2019amor\u00e7age (seed<\/em>) ou s\u00e9rie A), lorsque la valorisation de l\u2019entreprise est encore modeste.<\/p>

En \u00e9change de leur investissement, les investisseurs re\u00e7oivent une portion du capital social et, attach\u00e9s \u00e0 leurs actions, un certain nombre de droits\u00a0:<\/p>

–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 droit de participer aux d\u00e9cisions collectives des actionnaires,<\/p>

–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 droit de voter lors de celles-ci,<\/p>

–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 droit de percevoir des dividendes,<\/p>

–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 droit de souscrire de mani\u00e8re pr\u00e9f\u00e9rentielle \u00e0 l\u2019\u00e9mission de nouveaux titres de la soci\u00e9t\u00e9, ou encore<\/p>

–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 droit d\u2019information.<\/p>

Pour les investisseurs, la souscription d\u2019actions ordinaires offre une exposition directe \u00e0 la cr\u00e9ation de valeur, mais comporte un risque \u00e9lev\u00e9 en cas de liquidation, d\u2019une part car les actionnaires sont responsables des dettes de la soci\u00e9t\u00e9 jusqu\u2019\u00e0 hauteur de leurs apports, et d\u2019autre part car les actions ordinaires sont les derniers instruments (apr\u00e8s la dette notamment) \u00e0 b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019un \u00e9ventuel boni de liquidation.<\/p>

D\u2019un point de vue de la mise en \u0153uvre, l\u2019\u00e9mission d\u2019actions ordinaires demeure relativement simple car cette op\u00e9ration n\u00e9cessite principalement la tenue d\u2019une assembl\u00e9e g\u00e9n\u00e9rale des actionnaires de la soci\u00e9t\u00e9, laquelle se prononce sur rapports du pr\u00e9sident (dans le cas d\u2019une soci\u00e9t\u00e9 constitu\u00e9e sous forme de soci\u00e9t\u00e9 par actions simplifi\u00e9e (SAS)) et g\u00e9n\u00e9ralement d\u2019un commissaire aux comptes (du fait de la suppression du droit pr\u00e9f\u00e9rentiel de souscription n\u00e9cessaire \u00e0 l\u2019entr\u00e9e de nouveaux investisseurs).<\/p>

b. Les obligations convertibles<\/b><\/span><\/p>

Les obligations convertibles sont des titres de cr\u00e9ance<\/b>, r\u00e9mun\u00e9r\u00e9s au moyen d\u2019int\u00e9r\u00eats qui peuvent \u00eatre capitalis\u00e9s ou non, qui peuvent \u00eatre convertis en actions de la soci\u00e9t\u00e9 \u00e9mettrice \u00e0 une date et\/ou \u00e0 des conditions pr\u00e9d\u00e9finies.<\/p>

Elles sont souvent utilis\u00e9es lors de tours de financement interm\u00e9diaires (bridge rounds<\/em>), lorsque la valorisation de l\u2019entreprise est incertaine ou en phase de n\u00e9gociation.<\/p>

Pour les investisseurs, les obligations convertibles offrent une protection relative (r\u00e9cup\u00e9ration prioritaire en cas de d\u00e9faut, r\u00e9mun\u00e9ration) tout en permettant de b\u00e9n\u00e9ficier de la hausse de la valorisation lors de la conversion.<\/p>

Les modalit\u00e9s de conversion (prix, ratio, \u00e9v\u00e9nements d\u00e9clencheurs (triggers<\/em>)) sont des \u00e9l\u00e9ments cl\u00e9s \u00e0 n\u00e9gocier.<\/p>

En termes de mise en \u0153uvre, les modalit\u00e9s sont proches de celles expos\u00e9es ci-avant pour les actions ordinaires, \u00e0 l\u2019exception des \u00e9l\u00e9ments suivants qui complexifient leur \u00e9mission.\u00a0En \u00e9mettant des obligations avant que les associ\u00e9s aient approuv\u00e9 de mani\u00e8re r\u00e9guli\u00e8re deux bilans de la soci\u00e9t\u00e9, les associ\u00e9s s\u2019obligent \u00e0 proc\u00e9der \u00e0 la d\u00e9signation d\u2019un commissaire en charge de v\u00e9rifier l\u2019actif et le passif de la soci\u00e9t\u00e9, qui remettra un rapport \u00e0 destination des associ\u00e9s.<\/p>

Par ailleurs, si les termes et conditions des obligations convertibles peuvent \u00eatre simplement pr\u00e9vus par les d\u00e9cisions des actionnaires de la soci\u00e9t\u00e9 proc\u00e9dant \u00e0 leur \u00e9mission, il est vivement recommand\u00e9 aux souscripteurs de conclure avec la soci\u00e9t\u00e9 un contrat d\u2019\u00e9mission d\u2019obligations convertibles, afin de n\u00e9gocier et s\u00e9curiser contractuellement ces termes et conditions.<\/p>

A noter qu\u2019\u00e0 des stades plus avanc\u00e9s de d\u00e9veloppement de l\u2019entreprise, des valeurs mobili\u00e8res compos\u00e9es avec une base obligataire (OBSA \u2013 obligations \u00e0 bon de souscription d\u2019actions, OCABSA \u2013 obligations convertibles en actions \u00e0 bon de souscription d\u2019actions, ORA \u2013 obligations remboursables en actions\u2026) peuvent faire leur apparition.<\/p>

c. Les bons de souscription d\u2019actions (BSA) et bons de souscription de parts de cr\u00e9ateur d\u2019entreprise (BSPCE)<\/span><\/p>

Les BSA et BSPCE sont des instruments donnant le droit de souscrire \u00e0 des actions \u00e0 un prix fix\u00e9 \u00e0 l\u2019avance, g\u00e9n\u00e9ralement utilis\u00e9s pour attirer et fid\u00e9liser les talents ou pour structurer des tours de financement plus complexes.<\/p>

Leur attribution est souvent pr\u00e9vue \u00e0 partir des lev\u00e9es en s\u00e9rie A dans le cadre des \u00ab\u00a0pools d\u2019ESOP\u00a0\u00bb<\/em> (employees stock option plan<\/em>), lesquels permettront aux dirigeants de b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019une r\u00e9serve assurant l\u2019int\u00e9ressement des managers ou employ\u00e9s, au moyen de BSA et de BSPCE mais \u00e9galement d\u2019actions gratuites et d\u2019options de souscription ou d\u2019achat d\u2019actions.<\/p>

Si les investisseurs n\u2019y sont g\u00e9n\u00e9ralement pas \u00e9ligibles, ils ne manqueront n\u00e9anmoins pas d\u2019y \u00eatre vigilants dans la mesure d\u2019une part o\u00f9 ces outils ont un impact dilutif sur la soci\u00e9t\u00e9, et d\u2019autre part o\u00f9 ceux-ci peuvent servir \u00e0 aligner les int\u00e9r\u00eats des fondateurs, des salari\u00e9s et des investisseurs, tout en offrant une flexibilit\u00e9 dans la structuration du capital.<\/p>

d. Les SAFE (Simple Agreement for Future Equity) et les CLA (Convertible Loan Agreement)<\/span><\/p>

Les SAFE et CLA sont des instruments r\u00e9cents, popularis\u00e9s par l\u2019\u00e9cosyst\u00e8me am\u00e9ricain, qui permettent d\u2019investir rapidement dans une startup sans fixer imm\u00e9diatement la valorisation, notamment entre deux tours de financement.<\/p>

Le SAFE est structur\u00e9 en France sous forme d\u2019un BSA AIR (accord d\u2019investissement rapide), lequel donne droit \u00e0 la souscription d\u2019actions de la soci\u00e9t\u00e9 lors d\u2019un futur tour de financement, selon des modalit\u00e9s pr\u00e9d\u00e9finies dans un contrat d\u2019investissement. Les investisseurs seront alors particuli\u00e8rement vigilants aux clauses de d\u00e9c\u00f4te (discount<\/em>), de valorisation plancher (floor valuation<\/em>), et de valorisation plafond (valuation cap<\/em>)) pr\u00e9vues dans ces contrats.<\/p>

Le CLA fonctionne de mani\u00e8re similaire, mais sous forme de pr\u00eat convertible.<\/p>

Ces outils sont appr\u00e9ci\u00e9s pour leur simplicit\u00e9 et leur rapidit\u00e9 de mise en \u0153uvre, mais n\u00e9cessitent une attention particuli\u00e8re sur les clauses de conversion et les risques de dilution.<\/p>

e. Les actions de pr\u00e9f\u00e9rence<\/span><\/p>

De mani\u00e8re g\u00e9n\u00e9rale, les actions de pr\u00e9f\u00e9rence se retrouvent plut\u00f4t lors de tours de financement avanc\u00e9s (s\u00e9ries B, C, etc.), mais il n\u2019est pas rare d\u2019en retrouver d\u00e8s les s\u00e9ries A notamment en pr\u00e9sence d\u2019investisseurs rompus au capital-risque.<\/p>

Ces actions conf\u00e8rent \u00e0 leurs d\u00e9tenteurs des droits sp\u00e9cifiques, parmi lesquels peuvent se retrouver :<\/p>

–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 un droit de vote multiple,<\/p>

–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 le droit de d\u00e9signer des repr\u00e9sentants dans les organes de contr\u00f4le (conseil de surveillance par exemple) de la soci\u00e9t\u00e9,<\/p>

–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 un droit d\u2019approbation pr\u00e9alable ou veto dans le cadre de l\u2019adoption de certaines d\u00e9cisions,<\/p>

–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 un droit de pr\u00e9f\u00e9rence en cas de cession d\u2019actions, de fusion ou de liquidation de la soci\u00e9t\u00e9 (liquidation preference<\/em>),<\/p>

–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 un dividende prioritaire,<\/p>

–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 des droits de conversion en actions ordinaires, ou encore<\/p>

–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 des clauses anti-dilution (notamment ratchet<\/em>, qui permettent alors aux investisseurs d\u2019\u00eatre prot\u00e9g\u00e9s en cas de baisse de la valorisation de la soci\u00e9t\u00e9).<\/p>

La pr\u00e9f\u00e9rence peut \u00eatre statutaire, c\u2019est-\u00e0-dire inscrite dans les statuts de la soci\u00e9t\u00e9 (auquel cas leur cr\u00e9ation n\u00e9cessitera l\u2019intervention d\u2019un commissaire aux avantages particuliers), ou contractuelle, hypoth\u00e8se dans laquelle leurs sp\u00e9cificit\u00e9s seront inscrites dans le pacte qui sera conclu entre les associ\u00e9s de la soci\u00e9t\u00e9.<\/p>

3. Enjeux strat\u00e9giques du choix des instruments dilutifs<\/span><\/h3>

Le choix des instruments et la structuration des tours de financement soul\u00e8vent plusieurs enjeux majeurs pour les investisseurs\u00a0:<\/p>

–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Ma\u00eetrise de la dilution<\/span>\u00a0: la dilution est un ph\u00e9nom\u00e8ne in\u00e9vitable dans le parcours d\u2019une startup. Pour les investisseurs, il s\u2019agit de trouver le bon \u00e9quilibre entre l\u2019apport de capitaux n\u00e9cessaires \u00e0 la croissance et la pr\u00e9servation d\u2019une participation significative au capital. Les clauses anti-dilution (ratchet<\/em>) sont des outils de protection, mais peuvent \u00eatre per\u00e7ues comme p\u00e9nalisantes par les fondateurs.<\/p>

–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Alignement des int\u00e9r\u00eats\u00a0: <\/span>la structuration du capital doit permettre d\u2019aligner les int\u00e9r\u00eats des diff\u00e9rentes parties prenantes : fondateurs, salari\u00e9s, investisseurs historiques et nouveaux entrants. Les instruments dilutifs, bien utilis\u00e9s, favorisent cet alignement en associant la cr\u00e9ation de valeur \u00e0 la performance de l\u2019entreprise.<\/p>

–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Gestion des droits et du contr\u00f4le<\/span>\u00a0: les investisseurs chercheront \u00e0 s\u00e9curiser leur investissement par des droits sp\u00e9cifiques (droit de v\u00e9to, si\u00e8ge dans les organes de contr\u00f4le, droits d\u2019information). Les instruments dilutifs et les pactes d\u2019actionnaires permettent de n\u00e9gocier ces droits, mais il convient d\u2019\u00e9viter une gouvernance trop complexe ou d\u00e9s\u00e9quilibr\u00e9e, qui pourrait freiner la croissance ou d\u00e9courager de futurs investisseurs.<\/p>

–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Pr\u00e9paration de la Sortie\u00a0<\/span>: la structuration des instruments dilutifs a un impact direct sur les sc\u00e9narios de sortie (M&A, IPO). Les liquidations pr\u00e9f\u00e9rentielles, droits de conversion et les clauses de sortie devront \u00eatre anticip\u00e9s pour maximiser la liquidit\u00e9 et la rentabilit\u00e9 de l\u2019investissement.<\/p>

4. Risques et limites des instruments de financement dilutifs<\/span><\/h3>

Si les instruments dilutifs sont incontournables dans le capital-risque, ils comportent \u00e9galement des risques et des limites.<\/p>

–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Complexit\u00e9 juridique et fiscale\u00a0: <\/span>la multiplication des instruments et des clauses sp\u00e9cifiques peut rendre la structure du capital difficile \u00e0 g\u00e9rer, tant pour l\u2019entreprise que pour les investisseurs. Une documentation juridique rigoureuse et une anticipation des cons\u00e9quences fiscales sont indispensables.<\/p>

–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Risque de sur-dilution\u00a0: <\/span>une succession de tours de financement mal calibr\u00e9s peut entra\u00eener une sur-dilution des fondateurs et des premiers investisseurs, au d\u00e9triment de la motivation et de la stabilit\u00e9 de l\u2019\u00e9quipe dirigeante. Il est crucial de planifier la trajectoire de financement et de pr\u00e9server un pool<\/em> de titres suffisant pour les salari\u00e9s cl\u00e9s.<\/p>

–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Effet sur la valorisation\u00a0<\/span>: le choix des instruments dilutifs et des clauses associ\u00e9es influence la valorisation de l\u2019entreprise et la perception des futurs investisseurs.<\/p>

–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Risque de conflits entre actionnaires\u00a0<\/span>: la diversit\u00e9 des droits et des pr\u00e9f\u00e9rences peut g\u00e9n\u00e9rer des conflits d\u2019int\u00e9r\u00eats entre actionnaires, notamment lors de la sortie ou en cas de difficult\u00e9s. Une gouvernance claire et des m\u00e9canismes de r\u00e9solution des conflits sont essentiels.<\/p>

5. Bonnes pratiques pour les investisseurs<\/span><\/h3>

Pour tirer le meilleur parti des instruments de financement dilutifs, les investisseurs devront adopter une approche strat\u00e9gique et rigoureuse.<\/p>

–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Anticiper la trajectoire de financement<\/span> : mod\u00e9liser les besoins en capitaux, les \u00e9tapes de croissance et les impacts de chaque tour sur la structure du capital.<\/p>

–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 N\u00e9gocier des clauses \u00e9quilibr\u00e9es<\/span> : prot\u00e9ger l\u2019investissement sans d\u00e9courager les fondateurs ou futurs investisseurs.<\/p>

–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Favoriser la transparence<\/span> : assurer une communication claire sur les droits, les obligations et les cons\u00e9quences de chaque instrument.<\/p>

–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 S\u2019entourer d\u2019experts<\/span> : mobiliser des conseils juridiques et financiers sp\u00e9cialis\u00e9s pour structurer les op\u00e9rations et anticiper les risques.<\/p>

Article r\u00e9dig\u00e9 par Caroline Pucel<\/a> , Counsel Dentons Paris<\/a> seats, Angels Sant\u00e9<\/a> , premier r\u00e9seau de Business Angels en Sant\u00e9<\/p>

Dentons Paris , Membre Corporate d’Angels Sant\u00e9 <\/span><\/a>depuis 2016<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t

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Investir votre propre capital, que ce soit seul(e) ou en groupe est un engagement fort mais il ne faut pas sous-estimer les risques inh\u00e9rents \u00e0 cette d\u00e9marche.Cependant, la satisfaction de contribuer \u00e0 cet entrepreneuriat innovant \u2013 en conseillant, guidant et finan\u00e7ant sans \u00eatre directement \u00e0 la t\u00eate de l'entreprise \u2013 est grande.\" \/>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/www.angelssante.fr\/en\/panorama-outils-de-financement\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Panorama outils de financement - Angels Sante\" \/>\n<meta property=\"og:description\" content=\"DEVENIR BUSINESS ANGEL EST UNE D\u00c9CISION AUDACIEUSE ET PORTEUSE D'IMPACT.En tant que premiers investisseurs, vous jouez un r\u00f4le crucial dans l'\u00e9mergence d'entreprises innovantes. 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